長城證券盈利整體向好關(guān)注與經(jīng)濟(jì)的偏離物業(yè)

長城證券：盈利整體向好 關(guān)注與經(jīng)濟(jì)的偏離 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

根據(jù)已經(jīng)公布業(yè)績的公司數(shù)據(jù)，A股盈利狀況整體向好，小票盈利回升，主板目前公布的情況尚可。企業(yè)盈利向好與宏觀經(jīng)濟(jì)低迷有所偏差，我們從宏觀和微觀兩個角度探討對其背后原因進(jìn)行了一定探討。

截止2015年7月 1日，全部A股中有67.9%的上市公司公布了2015年中報的業(yè)績情況，主板有 6.7%的公司公布了業(yè)績，中小板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)全部公布完畢。目前已有226家上市公司發(fā)布2015年中報，詳細(xì)中報集中披露時間集中在8月中下旬。

A股盈利狀況整體向好：根據(jù)已公布業(yè)績的公司數(shù)據(jù)，全部A股15年中報凈利潤同比增速為59.07%，考慮到多家權(quán)重股業(yè)績尚未公布，這一數(shù)據(jù)明顯高估。具體的，已經(jīng)公布業(yè)績的公司中，超過六成公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長，利潤增速分布區(qū)間來看，與2014年報對比，中間區(qū)域（-50%至50%）密度下降，兩端密度（特別是100%以上）明顯上升，盈利分布向兩端傾斜，業(yè)績靚麗公司數(shù)量增多對中報業(yè)績起到一定支撐作用。

他對二戰(zhàn)時期“慰安婦”、歷史教科書、參拜靖國神社等問題的處理方式 小票盈利回升，主板目前公布情況尚可：分板塊來看，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的中報凈利潤同比均值分別為59.1%、 9.2%和22. %，較一季度均明顯回升。考慮到主板中報披露率較低，主板凈利潤增速的參考意義不是很強(qiáng)，實(shí)際情況仍有待觀察；創(chuàng)業(yè)板的凈利潤增速一季度有所下滑后，二季度有所回升，但仍低于2014全年增速；中小板的凈利潤增速2014年以來持續(xù)回升，15Q2回升較為明顯。

多數(shù)行業(yè)盈利改善：（1）29個中信一級行業(yè)中，超過六成行業(yè)的中報凈利潤增速為正。相比一季度凈利潤增速回升較快的行業(yè)是交通運(yùn)輸、電力設(shè)備、非銀行金融、國防軍工、農(nóng)林牧漁、傳媒和基礎(chǔ)化工，約60%行業(yè)盈利狀況有所改善。（2）產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，各行業(yè)盈利表現(xiàn)具有以下兩個明顯特點(diǎn)：一是中下游行業(yè)表現(xiàn)明顯好于上游行業(yè)；二是新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)明顯好于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的背景下，新興行業(yè)中各家企業(yè)的需求增速提升較傳統(tǒng)行業(yè)更好。此外，符合國家政策和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的行業(yè)，比如國防軍工、機(jī)械等行業(yè)，后續(xù)盈利有望改善。

盈利與經(jīng)濟(jì)偏差的動因探究：上半年經(jīng)濟(jì)狀況總體低迷，但企業(yè)盈利卻表現(xiàn)出向好趨勢，我們從宏觀和微觀兩個層面探討其背后的原因。（1）宏觀層面：從宏觀層面對影響企業(yè)利潤的各分項(xiàng)進(jìn)行定性分析，根據(jù)“凈利潤=營業(yè)收入*（毛利率-費(fèi)用率-營業(yè)稅金及附加比率-減值損失比率+公允價值變動凈收益+投資凈收益）”，我們得出對企業(yè)盈利起到制約作用的主要是營業(yè)收入，其走勢與經(jīng)濟(jì)和物價水平息息相關(guān)，毛利率水平和財務(wù)費(fèi)用率對盈利起到一定的支撐作用，其中毛利率水平與PPI-PPIRM剪刀差的相關(guān)性較高，二季度剪刀差仍處于歷史較高水平，財務(wù)費(fèi)用率與社會融資水平密切相關(guān)；其余影響因素中，公允價值變動和投資凈收益受二級市場上漲的影響對企業(yè)盈利起到積極作用。（2）微觀層面：我們選取具有代表性的2015中報凈利潤增速最快的十家公司為樣本，發(fā)現(xiàn)多數(shù)企業(yè)盈利超預(yù)期是由于并購重組貢獻(xiàn)利潤以及非經(jīng)常性收益帶動業(yè)績提升，也有部分企業(yè)由于成本端或價格端改善帶來主營業(yè)務(wù)增長。這樣來看，企業(yè)盈利向好的根基并不牢固，實(shí)際情況應(yīng)該是盈利與經(jīng)濟(jì)相對應(yīng)，后續(xù)需警惕股市震蕩使得企業(yè)投資收益下滑，以及未來并購重組業(yè)績不及預(yù)期的情況。下半年企業(yè)盈利受到經(jīng)濟(jì)整體低迷以及股市景氣度下降的雙重制約，預(yù)計下半年盈利將難現(xiàn)上半年持續(xù)改善的局面：一方面，下半年經(jīng)濟(jì)仍存較大下行壓力，營業(yè)收入低迷不支持盈利的持續(xù)改善；另一方面，股市景氣度下降不支持并購交易的活躍性，成為創(chuàng)新型企業(yè)盈利改善的阻礙，制約中小板和創(chuàng)業(yè)板的盈利增長。