二能快速了解地方金融風險

9月23日，在第七屆亞太經濟與金融論壇上，中國互聯金融協會會長李東榮就“互聯金融與貨幣政策有效性影響”發表主旨演講。他指出，互聯金融對貨幣政策的影響，將體現在五方面：

第一，在貨幣政策的執行環境方面，互聯金融發展會對諸多的環境因素帶來變化。一是互聯金融的發展，會進一步豐富金融組織體系，填補了傳統金融機構的服務空白，推動傳統金融機構加快創新和信息步伐，使得貨幣政策調控的主要對象發生新的變化。

二，能快速了解地方金融風險。

三，在貨幣政策工具方面，互聯金融和發展有助于提高價格性貨幣政策工具的有效性，但這會降低數量級貨幣工具的有效性。

四，在貨幣政策的傳導機制方面，互聯金融發展會給傳統的貨幣政策傳導機制和調控有效性帶來挑戰。

五，在貨幣政策的中間目標方面，互聯金融發展會使傳統貨幣政策中間目標的有效性下降。

針對上述五大影響，李東榮提出實現新形勢下的貨幣政策框架轉型的應對策略和政策建議：

一是要完善貨幣政策傳導機制，應該繼續深化利率市場化改革。

二是優化貨幣政策的中間目標，隨著互聯金融的發展，應該適時調整貨幣供應量與社會融資總量的統計口徑，使其更為客觀和完整，增強指標的可測性與相關性。

三是要加強對互聯金融的監測。

四是要逐步構建目標利率和利率走廊機制。

以下為發言實錄：

李東榮：金融改革發展中有兩個特點非常顯著，第一個特點是它的市場化，就是說它的市場化程度在中國各行業里面還是走的比較快的，或者影響比較大的。第二個特點是它的信息化，也就是我們要講的現在用的Fintech也好，就是用這種現代的信息科學技術在改變我們的金融監管，改進我們的金融服務方面，正是由于這兩個特點，使我們中國的金融業有太多的漠然、我們的心有太多忙碌……在改革開放之后取得了非常迅猛的發展，這一點我深受體會。1984年，我剛大學畢業去工作，我最早的工作是統計，統計就是打算盤，我當時在中國珠算協會，我就是這個學校畢業的，中國珠算協會就設在我們這里，我當時考試已經是珠算的幾級水平，但是我笨，打的比較慢。但是我頭幾年工作，每天都離不開算盤，但是后來隨著計算的廣泛使用，我們慢慢就離開算盤了，不但是離開算盤，我們整個統計業務的處理，我們信貸業務的處理，我們征信業務的處理，我們支付業務的處理，都廣泛應用了我們的信息技術。

那么在移動互聯形勢下，更是得到更迅猛的發展，所以我深刻地體會到這個信息技術是驅動我們中國金融發展的一個基礎。

從當前來看互聯金融不僅僅是傳統金融服務對現代數字技術的應用，不是落單更是現代經濟進入信息化、數字化時代，在金融領域所表現出的新特征，新業態和新模式。這不僅會影響到居民的消費、投資、支付等方式和習慣，還會對傳統金融機構、金融市場、金融監管、金融生態環境等帶來重大的沖擊。從金融宏觀調控的角度看，這些影響和沖擊必然會對我們長期倚重的貨幣政策工具、中間目標、傳導機制帶來一系列的變化與挑戰。

互聯與金融深度融合，已是大勢所趨，如何正確地理解和把握互聯金融發展對貨幣政策有效性的影響，是值得我們理論界和政策界深入探討的一個前瞻性、開創性的議題，下面就這個議題我想結合自己以往的工作實踐體會，因為我一直從事貨幣外匯相關的工作，所以有一些實踐的體會，結合以往自己工作實踐的體會，以及對互聯金融工作的初步探索，談幾點個人的膚淺認識，供今天的各位參考。

第一，在貨幣政策的執行環境方面，互聯金融發展會對諸多的環境因素帶來變化。一是互聯金融的發展，會進一步豐富金融組織體系，填補了傳統金融機構的服務空白，推動傳統金融機構加快創新和信息步伐，使得貨幣政策調控的主要對象發生新的變化。

那么今天在中國，以往我們講互聯金融，主要是講互聯加金融這一塊，像BAT這樣，還有一系列新的第三方支付企業等等，實際上整個互聯金融不僅這一塊，還包括金融加互聯這一塊，這一塊在這些年的變化特別顯著，就是我們所有的傳統的經營體系，就是我們幾大銀行，

他們已經深刻地體會到在這個數字時代，如果我們的金融機構不改變我們那些思路和經營模式，我們會被這個時代所拋棄。用籃球俱樂部通常的一句話說，無籃球不兄弟，今天應該是無絡不金融，這個特征已經非常顯著了，各大銀行已經在這方面加快了認識，加快了行動，加快了步伐。你像工商銀行就要提出要重造一個工商銀行，新的ICBC是EICBC，其他一些銀行也紛紛把他們原有那些機構設置進行重組，絡銀行、上銀行、銀行、銀行進行整合，整合的基本出發點圍繞著互聯的發展，圍繞著移動互聯的發展，怎么去適應這個趨勢。

還有很多我們的銀行、證券、保險，他們紛紛成立金融服務集團，這個金融服務集團基本上是以數字、信息為出發點。所以傳統的金融機構，他們也意識到不走這步路，他們會非常困難。

二是互聯金融具有跨界性、交叉性特征，加快了多層次金融市場的發展。金融市場之間的競爭性、關聯性明顯增強。

三是互聯金融將金融服務延伸至傳統金融機構服務不到，服務不好的長尾客戶，從而拓展了征信、支付等金融基礎設施的覆蓋領域。我們已經深刻地看到，就是說在中國改革發展過程中，盡管中國的金融機構從規模上，從人員素質上，從它的服務手段上明顯的改進，但是我們傳統金融服務的概念還是有明顯突破。因為中國地大物博，有的地方交通不便，金融機構是向市場化發展，所以它要設每一個點機構，首先要經得起市場規律的檢驗，就是我的成本能不能覆蓋，我的成本是不是可接受，所以很多地方埋怨說我們的金融服務沒做到，有很多地方沒有金融服務點，要求我們金融服務實現到無空白。在一些比較偏遠地區，比較落后的地區，或者人煙比較稀少的地區，如果按照傳統的模式設置金融機構，那這個成本問題在商業化的金融機構之間是一個比較矛盾的東西。

所以我們經常開會，國務院領導提出融資難、融資貴的問題怎么解決，金融服務覆蓋面的問題怎么解決，那么我們過去也指望我們的政策性銀行能解決這個問題，實際上都沒有完全解決，當然這個問題不是說中國一家的問題，全世界金融機構都存在這個問題。

所以在這種情況下，我們在互聯時代它是有可能運用現代信息技術把這個覆蓋半徑延長，或者延伸拓展，從而達到全覆蓋，或者打通我們金融服務最后一公里的問題。

四是現代絡空間的多維開放性和多項互動性，使得互聯金融的風險波及面、擴散速度、外溢效益等影響都遠遠超出在傳統金融的環境下，對傳統的分業監管模式，以及宏觀調控方式帶來挑戰。這也是一個正相關的，就是說互聯技術在金融業的運用使得我們的伸展效率明顯提升，但是風險的傳田邊的青蛙去探望路邊的青蛙遞效應它也是在正相關的因素（編者注：風險傳遞效應與互聯技術呈正相關）。

過去我記得在90年代我們出現擠兌，但是在通信條件不發達的情況下，只是局限在一個縣或者一個鄉，局部性，我們處理過這種情況，出現了擠兌，當時首行來問我們，這個地方到底什么地方，我告訴他就在桂林市底下一個縣，現在不同了，一秒鐘全世界都知道了哪個地方發生了金融風險，所以這個對我們影響還是很大的。這是第一點。

第二點，在貨幣政策工具方面，互聯金融和發展有助于提高價格性貨幣政策工具的有效性，但這會降低數量級貨幣工具的有效性。咱們的貨幣工具，通常一個價格性一個數量性，這里面有互相影響的關系。絡借貸，互聯貨幣基金等各類新興業態，擴展了消費者金融產品的可選范圍，降低了各類金融資產之間的轉換成本和時間成本。在互聯條件下，這個是一個非常便利的手段，從而使得金融市場對利率變得更加敏感，一個細小的利差大家都會去比較，過去信息不對稱的情況下，可挑選的范圍很窄，不是工行就是農行，在農村可能就是農村信用社，現在在絡上，隨著直銷銀行的出現，在絡上可以很廣泛的選擇哪一個產品，哪一家銀行，它對我的吸引力更大。

微小的利率變動就可能改變消費者的金融行為選擇和資金流向，這種變化使得價格性貨幣政策工具變得更為有效。同時部分互聯金融業務具有一定的貨幣創造功能，使得傳統貨幣的層次結構邊界模糊，導致對廣義貨幣供應量的控制力下降，盯住廣義貨幣供應量的數量性貨幣政策工具效力會大打折扣。現在在我們便利支付的情況下，除了我們銀行的芯片這種電子現金，還包括我們的支付寶、支付，在現金的替代作用十分顯著。所以你們注意研究人民銀行的貨幣供應這個結構，這些年來人民銀行貨幣結構有很大的變化，至少有兩點，我告訴你們，第一點在貨幣這個結構層次里M0這一部分也明顯的變化，就是說我們現金這一塊，因為電子替代這個渠道多了，面積廣泛了，所以我們現在人民銀行貨幣的生產和保管壓力正在明顯的上升。第二點變化在哪里呢？在幣種結構上，小面額的硬幣和大面額的，原來我們有段時間是找不到錢了，我記得80年代我在廣東工作的時候，我們去香港過那個收費站，我們交過路費，找錢不找現金，找什么？找糖果給你，沒現金了，沒這么多零錢，就把口香糖找給你，因為現金供應不上。甚至我去澳門過收費站，它的收費站都不付給你人民幣，就拿澳幣給我，他說你要不要，不要拉倒。那是在80、90年代的時候?，F在幣種結構，現金的結構也發生了變化，所以現在我們的零鈔供應量不大，很多鈔票出去之后，特別是硬幣，就沉淀在這個地方了，它活躍的很慢，所以我相信隨著我們便利支付在移動互聯情況下的使用，這一塊會發生更加顯著的變化。

第三點，在貨幣政策的傳導機制方面，互聯金融發展會給傳統的貨幣政策傳導機制和調控有效性帶來挑戰。互聯金融增加了金融市場流動性需求的不確定性，導致羊群效應和市場波動性加大，增加了央行通過公開市場操作，保證市場流動性合理充裕的難度和成本。從信貸傳導機制來看，絡借貸、股權眾籌融資等互聯金融業態，對銀行信貸存在一定的替代效應。

當然無論從我們國內調研情況來看，絡借貸這塊是達到一定的數量了，但是金額還是很有限的，在整個貨幣供應量里面占的很少。但是股權眾籌這塊，我個人感覺它未來發展空間和潛力是很大的，目前來講還是處于一個很初步的階段，但是這塊我覺得如果我們的研究的好，規劃的好，或者我們的制度政策制定的好，我個人認為眾籌這是一個很值得我們關注的領域。

加之通過資產證券化所產生的信用創造能力，使得貨幣政策對銀行信貸的調節作用可能會被互聯金融抵消，降低政策最終消費和最終投資的影響力。

第四，在貨幣政策的中間目標方面，互聯金融發展會使傳統貨幣政策中間目標的有效性下降，從理論上講，有效的貨幣政策中間目標要符合三性標準，可測性、可控性和相關性。目前我國的貨幣政策中間目標是貨幣供應量，這也是維持很多年了，同時參考社會融資規模指標，互聯金融的發展會使貨幣供應量的三性標準發生一定的偏離，這也是從社會上很關注的，到底互聯今天是個大的規模，它的存量是什么樣，它的未來發展是什么樣，在統計上定義標準不一致，這也是引起我們的國家非常重視，從國務院、業界、學界都非常重視。我知道統計局，包括一行三會，正在研究我們中國的互聯金融的統計監測體系，怎么樣使統計指標能夠建立得更加科學，能夠更加客觀反映我們的實際。

從可測性來看，伴隨著互聯金融的發展，創新性產品大量涌現，這里面也個很顯著的特點，各種金融產品之間的轉換可以實現無縫對接，對接的很快，從這一個轉到另外一個，快的反正我跟不上了，非常復雜，特別是在資產證券化這種條件下，非常復雜，這給我們提出新的要求。使得貨幣的需求和資產結構處于復雜多變的狀況，這是從可測性來看。

從可控性來看，互聯貨幣基金產品，通過較高收益率吸引客戶資金，對銀行活期存款形成直接沖擊，這一點我相信我們在座的體會最深刻，特別是我們年輕的這些學生們，城市的人，一般人不會把錢在在活期存款上，但是在農村不行，因為農村的選擇性小。知識面不夠，第二個渠道不夠，第三個老百姓的傳統概念，怕，錢存在銀行是最安全的，存在信用社是最安全的，活期賬戶。但是在城市里面不一樣，我相信城市里稍有點知識結構的人，這個錢不在余額寶上就是這個寶那個寶上，每天打開第一件事我昨天收益率是多少，自己看自己偷著樂，今天又多了幾十塊錢了，這就是城市人的生活特征。

所以這個對銀行活期存款形成了直接沖擊，互聯支付等電子化貨幣規模快速擴張，會減少流通中的現金數量，這是剛才我說的M0。使得貨幣流通速度，以及貨幣的需求函數的估算面臨更多的不確定性。

從相關性上看，當前互聯金融部分的業態屬于監管和數據統計之外，剛才我提到你中有我，我中有你，這個邊界不好界定，要不就是重復統計，要不就是統計遺漏，所以有一部分還在我們的監視之外，由于這個數據拿不準，看不準，使得貨幣供應量與物價增長、物價穩定、經濟增長等貨幣政策的最終目標之間的相關性下降，需要我們摸索，如果通過我們各種方法摸索出來，那么我們對這個貨幣供應量的估計還是有一個客觀恰當的水平。

總而言之，當前中國的貨幣政策框架正處在轉型的關鍵階段。前不久國家制定了“十三五”規劃，在這個規劃綱要中提出，要完善貨幣政策操作目標、調控框架和傳導機制，構建目標利率和利率走廊機制，推動貨幣政策由數量型為主向價格型為主轉變，這是國家“十三五”規劃對貨幣政策一個很完整的表述，也是向更高水平上的邁進。

要順利實現新形勢下的貨幣政策框架轉型，我認為很有必要對互聯金融這一類新興業態的影響進行深入研究，前瞻性地提出一些應對策略和政策建議。一是要完善貨幣政策傳導機制，應該繼續深化利率市場化改革，利率市場化我們這兩年邁出的步伐不小了，但是還不夠，還要繼續往前走，要培育市場的基準利率和收益率曲線，健全市場化的利率形成和傳導機制，強化以價格調控為主的宏觀調控能力，應繼續完善宏觀審慎政策框架，不斷充實貨幣政策工具箱，我們感到我們工具箱儲備不足，手段有限，怎么辦呢？還是要豐富我們的工具種類，根據不同的時期，不同的對象，不同的特點，來進行不同的工具組合。要不斷充實貨幣政策工具箱，豐富覆蓋互聯金融的逆周期調控手段，要針對互聯金融的特點，更加注重引導社會預期，加強與社會公眾的溝通，同時新興金融市場主體要增強自主定價能力和利率風險管理水平，不斷提高對政策利率的認知度和接受度，增強響應貨幣政策的敏感性。那么一般傳統金融機構他們可能反應速度會快一點，有一些這方面的經驗不夠，可能反應會比較緩慢。

二是要優化貨幣政策的中間目標，隨著互聯金融的發展，應該適時調整貨幣供應量與社會融資總量的統計口徑，使其更為客觀和完整，增強指標的可測性與相關性。一方面要依據流動性標準，將互聯金融的相關金融工具納入貨幣監測體系中。另一方面，應該逐步進絡借貸、股權眾籌融資等互聯融資額納入社會融資規模的統計中。按照大的框架，怎么樣能夠精確把它細分呢，還有很多艱巨的工作要做。隨著利率市場化的繼續推進，利率與實體經濟的相關性將會提高，貨幣政策可以更多的關注市場利率的變化。

三是要加強對互聯金融的監測?；ヂ摻鹑谥詫ω泿耪哂行栽斐蓻_擊的主要原因在于，對互聯金融市場的監測力度不夠，不能夠有效地把握互聯金融市場規模和資金流向，目前我們在做互聯金融統計監測或者風險問題感到一個最大的問題是，我個人的體會是資產端現在有很大問題，當然資產端有意識想讓你看不清楚，搞不明白，對資產端追蹤監測是我們的短板，這一塊應該有很好的改進。

因此，應該聯合政府的統計部門和監管部門和行業協會的力量，將互聯金融納入金融業的綜合統計體系，從而有效的掌握市場的發展走勢，不管是存量還是增量，我們都要搞清楚，或者叫基本清楚。

四是要逐步構建目標利率和利率走廊機制，互聯金融發展降低了貨幣需求的可測性和穩定性，傳統公開市場操作和數量調控方式難以適應，通過建立目標利率和利率走廊機制，有利于金融機構和經濟主體形成穩定的預期，減少市場利率波動，有效避免因市場環境不穩定產生擠兌和囤積流動性的現象。同時利率走廊可以降低中央銀行公開市場操作的使用頻率和力度，降低操作成本，提高政策的透明度。

綜上所述，互聯金融作為一項新生事物，目前尚屬于發展初期，當前它在我國的金融總量占比還比較小，短期內還很難對現行的金融運行方式產生重大的結構性改革。但是從發展來講，我們要有預見性，它發展的未來，它的流向，它的流速，它的規模，我覺得要引起重視。

我認為相關理論還有很大的研究空間，量化研究還缺乏足夠的數據機制，順應互聯與金融聯合發展的趨勢，前瞻性地開展互聯金融對貨幣政策的宏觀經濟治理工具有效性的影響，我認為具有十分積極的意義和研究價值，學術界和業界應該加強溝通交流，開展合作研究，對這類問題做出科學、有效、合理的系統性應對方案。

謝謝大家。