商業(yè)零售行業(yè)回暖薦股哈

商業(yè)零售：行業(yè)回暖 薦5股 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

核心觀點：

年報及一季報總結(jié)：行業(yè)回暖，變革加劇，可選和電商靚麗我們選擇了19家主流百貨/購物中心、9家超市賣場、6家黃金珠寶公司、 家化妝品公司以及2家電商及相關(guān)服務(wù)公司為樣本，對其2017年年報及2018年一季報做了詳實的數(shù)據(jù)分析。主要觀點如下：1）2017年百貨和超市收入端開始回暖，利潤端改善更為明顯，但分化仍然顯著，龍頭公司更具投資價值。2）傳統(tǒng)零售公司紛紛試水“新零售”，新業(yè)態(tài)層出不窮；阿里系與騰訊系的投資布局明顯加快，線下市場整合全面開啟。 ）伴隨2017年可選消費社零數(shù)據(jù)景氣度回升，上市珠寶和化妝品公司業(yè)績靚麗，鉆石鑲嵌類公司尤甚。4）電商仍是最具活力的版塊，阿里、京東等龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)，但新生電商崛起也不可忽視；A股上市公司南極電商和蘇寧易購GMV保持高速增長，業(yè)績持續(xù)改善。

5月行業(yè)觀點：財報總結(jié)驗證公司分化趨勢，堅定擁抱優(yōu)質(zhì)龍頭2017年報及2018年一季報的分析，驗證了行業(yè)回暖趨勢，但更重要的是優(yōu)秀公司和平庸公司之后的差距在拉大。我們一直強(qiáng)調(diào)中國仍然是成長型國家，社零增速保持在10%左右，行業(yè)集中度低，因此國內(nèi)零售龍頭公司只有規(guī)模持續(xù)增長，才有可能獲得估值溢價。而如今我們看到各個細(xì)分品類和業(yè)態(tài)的龍頭公司，經(jīng)過幾年的內(nèi)生調(diào)整和改造，又進(jìn)入新一輪快速擴(kuò)張周期。極強(qiáng)的運營能力、供應(yīng)鏈基礎(chǔ)以及開放的合作心態(tài)（戰(zhàn)略合作互聯(lián)巨頭）使其加速享受集中度提升的紅利。我們理解“新零售”最終的結(jié)果，是行業(yè)重構(gòu)導(dǎo)致集中度提升，進(jìn)而促使龍頭公司的估值提升。

對于正處于變革期的行業(yè)和公司，不能過度依賴單一的PE估值體系。

走訪了國韻村和中冶德賢公館兩個項目后發(fā)現(xiàn) 我們延續(xù)2018年度策略報告的思路：可選消費、電商產(chǎn)業(yè)鏈和線下渠道整合。1）年輕女性用戶的崛起，帶來新用戶的滲透和擴(kuò)容，重點推薦三四線可選消費升級品種：萊紳通靈、珀萊雅等；2）有質(zhì)量的收入規(guī)模增長享受高估值，電商產(chǎn)業(yè)鏈仍然是增速最快的細(xì)分領(lǐng)域，重點推薦南極電商、蘇寧易購； ）線下渠道以整合邏輯為主，超市推薦永輝超市、步步高，百貨推薦天虹股份、王府井和重慶百貨。

重點關(guān)注組合：南極電商、蘇寧易購、天虹股份、萊紳通靈、王府井。

風(fēng)險提示：

經(jīng)濟(jì)下滑，房價高企等因素導(dǎo)致終端需求疲軟；資金、技術(shù)、人才等瓶頸導(dǎo)致全渠道整合協(xié)同低于預(yù)期；人工租金成本上漲，電商持續(xù)分流實體零售。