國海證券非食品大幅回落月或跌破牛

國海證券：非食品大幅回落 12月CPI或跌破4% 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

1～5月 統(tǒng)計(jì)局12月9日發(fā)布，11月份CPI同比上漲4.2%，環(huán)比下降0.2%。其中食品價(jià)格上漲8.8%，非食品價(jià)格上漲2.2%。環(huán)比來看，11月份食品價(jià)格環(huán)比下降0.8%，非食品價(jià)格環(huán)比漲幅0.1%。PPI環(huán)比下降0.7%，同比上漲2.7%。

11月的CPI略低于我們的預(yù)期，環(huán)比下降0.2%，同比4.2%，為14個(gè)月以來的新低，較10月大幅下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，跌幅為近3年來最高。主要原因是非食品部分出現(xiàn)了明顯的回落，同比較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，另外，食品價(jià)格環(huán)比下降0.8%，是今年3月份以來的最大降幅。其中，豬肉價(jià)格同比上漲26.5%，對(duì)價(jià)格總水平的影響降至0.78個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于12月份，我們認(rèn)為，CPI有跌破4%的可能，初步預(yù)計(jì)在3.9%附近。其中，食品價(jià)格環(huán)比1.3%，同比9.2%；非食品環(huán)比-0.3%，同比大幅降至1.6%。

首先，從食品價(jià)格來看，近十年來的12月食品價(jià)格均環(huán)比上漲，即便是在次貸危機(jī)時(shí)期，環(huán)比也達(dá)到了0.8%，考慮到目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍好于次貸危機(jī)時(shí)期，12月食品價(jià)格環(huán)比仍將上漲，預(yù)計(jì)環(huán)比1.3%；其次，非食品部分，我們將CRB期貨價(jià)格指數(shù)月同比（滯后2期）與CPI非食品環(huán)比進(jìn)行回歸，二者有很強(qiáng)的相關(guān)性，根據(jù)測(cè)算，CRB期貨價(jià)格指數(shù)月同比下降10%，將導(dǎo)致2個(gè)月后的CPI非食品同比下降0.57個(gè)百分點(diǎn)。10月的CRB期貨價(jià)格指數(shù)同比較9月份大幅下降11個(gè)百分點(diǎn)，因此，預(yù)計(jì)12月的CPI非食品環(huán)比將下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)同比1.6%。

CPI逐月下行的趨勢(shì)已經(jīng)確立，而且未來將降至4%以下，可以說短期通脹進(jìn)入了央行的目標(biāo)區(qū)間，而且經(jīng)濟(jì)也在下行通道中，宏觀政策轉(zhuǎn)向的條件已經(jīng)初步具備。但是，我們認(rèn)為，政策可能并不會(huì)快速大幅放松。首先，受人口紅利減少、城市化和資源價(jià)格改革等長期因素影響，通脹反彈的壓力猶存，制約央行放松的速度和力度；其次，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)類似于美國次貸危機(jī)期間那種全面衰退，政府沒有必要進(jìn)行快速大幅放松。