國(guó)盛證券我國(guó)政策取向已微調(diào)下半年可能再降呢

國(guó)盛證券：我國(guó)政策取向已微調(diào) 下半年可能再降準(zhǔn) 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

事件：央行決定自7月5日起，下調(diào)五大行、股份行、城商行等存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，央行測(cè)算將釋放流動(dòng)性約7000億元。

包括奧沙利文和希金斯在內(nèi)的前16強(qiáng)全部報(bào)名參加第二年的賽事 1、降準(zhǔn)是實(shí)打?qū)嵉姆潘?。與4月18日“出乎意料”的降準(zhǔn)不同，本次降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)符合市場(chǎng)預(yù)期（不過將釋放7000億的流動(dòng)性規(guī)模略超預(yù)期，普遍預(yù)計(jì)在5000億元左右）。

根據(jù)央行公告，本次定向降準(zhǔn)旨在支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資，盡管如此，“說什么不重要，關(guān)鍵看做什么”，降準(zhǔn)肯定是放水無疑。

2、緊信用，最壞的時(shí)候還是沒到。5月社融“腰斬”之后，信用何時(shí)會(huì)由緊變松是焦點(diǎn)所在。繼續(xù)提示預(yù)判信用拐點(diǎn)的兩個(gè)維度：一是跟蹤城投平臺(tái)、城商行等破產(chǎn)倒閉或被接管等標(biāo)志性事件，預(yù)計(jì)年內(nèi)大概率會(huì)發(fā)生；二是跟蹤M1-M2剪刀差向零靠攏直至轉(zhuǎn)正，經(jīng)驗(yàn)規(guī)律看至少還將延續(xù)數(shù)月（過往最短為10個(gè)月）。本次降準(zhǔn)其實(shí)無助于加速這兩大信號(hào)的出現(xiàn)，換言之，緊信用短期內(nèi)并不能有效緩解。

3、我國(guó)政策取向事實(shí)上已發(fā)生了微調(diào)，貨幣和財(cái)政繼續(xù)邊際寬松，預(yù)計(jì)至少會(huì)再降準(zhǔn)一次。眼下市場(chǎng)關(guān)心的是，外憂（貿(mào)易摩擦）內(nèi)患（去杠桿）之下，會(huì)倒逼我國(guó)政策怎么放松，會(huì)重回大搞基建地產(chǎn)的老路子么？顯然，考慮到本次降準(zhǔn)疊加4月降準(zhǔn)、6月MLF擔(dān)保品擴(kuò)容，以及央行流動(dòng)性目標(biāo)由“基本穩(wěn)定”到“合理穩(wěn)定”再到“合理充?！保覈?guó)決策層的思路已經(jīng)悄然轉(zhuǎn)變。維持此前判斷，我國(guó)貨幣和財(cái)政均已放松，但不會(huì)重走大搞房地產(chǎn)基建的老路子：

貨幣邊際趨松，預(yù)計(jì)央行下半年還會(huì)降準(zhǔn)次，最快可能是三季度（月）；財(cái)政正變相放松，最有可能在專項(xiàng)債端和PPP項(xiàng)目端；下半年基建投資有望止跌企穩(wěn)，可能會(huì)由東部轉(zhuǎn)向中西部以及由城市轉(zhuǎn)向農(nóng)村。

4、預(yù)計(jì)美元短漲長(zhǎng)跌，歐元短跌長(zhǎng)漲，人民幣貶中趨穩(wěn)。維持此前判斷，美聯(lián)儲(chǔ)已處于加息后半場(chǎng)，美元強(qiáng)勢(shì)周期已過半，鑒于其他主要央行貨幣政策開始收緊，美元將繼續(xù)承壓，美元趨弱格局正式確立。其中，歐央行預(yù)計(jì)年底會(huì)全面退出QE，啟動(dòng)加息預(yù)計(jì)在2019年年中，但加息預(yù)期有望在今年三季度全面發(fā)酵，這也是中長(zhǎng)期看漲歐元、看跌美元的最主要因素。對(duì)于人民幣，貿(mào)易摩擦沖擊下，短期看有可能會(huì)繼續(xù)貶至6..7之間，但三季度末開始有望走穩(wěn)。

5、短期十年期國(guó)債收益率仍有上行可能，下半年大概率趨于震蕩。展望下半年，短期通脹有望繼續(xù)走高（PPI）但三季度后開始回落，名義GDP增速二季度全年高點(diǎn)后也將趨于下行，監(jiān)管短期仍然趨嚴(yán)（破剛兌的標(biāo)志性事件尚未發(fā)生）但后續(xù)有望弱化，貨幣端下半年大概率是持續(xù)邊際寬松，同時(shí)美債收益率也將壓制我國(guó)利率下行空間（美國(guó)通脹高企、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)化有可能帶動(dòng)美債收益率走高）。綜合研判，短期看，我國(guó)十年期國(guó)債收益率不排除仍會(huì)上行，繼續(xù)往后看大概率趨于震蕩。

風(fēng)險(xiǎn)提示：我國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)。