川財證券海外風險暫緩國內依然低迷的

川財證券：海外風險暫緩 國內依然低迷 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

核心觀點節日期間影響海外資本市場的風險因素暫時消除，但需求依然疲弱。春節期間，海外大類資產的表現顯示避險情緒暫時緩和，從股市來看，全球主要國家的股指多數上漲，其中，歐洲和日本股市受寬裕流動性推動表現良好。但從大宗商品市場表現來看，全球總需求依然疲弱，各類商品價格繼續下跌，其中，原油在經歷前期短暫反彈后再度下挫。

希臘危機暫時緩解，各類資產波動性下降。歐元集團批準延長對希臘的援助，希臘危機暫時得以消除，迭加上此前烏俄局勢出現緩解，希臘長端國債收益率從高位回落，各類資產的波動性也紛紛下降。但希臘獲得歐元區延長救助僅僅是危機解決的第一步，7、8月間債務仍面臨集中到期，重組計劃的設計以及債務減免是解決希臘債務危機不得不面對的事實。在未來四個月的時限內，希臘和歐元區仍需就如何結束當前救助計劃、融資支持和條件等進行進一步的談判，這期間仍存在波動的可能性。

廚藝靠創新 歐洲基本面相對美國改善、歐美利差處于歷史低位、美元多頭倉位擁擠將加大短期美元波動性。領先指標及預期差等多項數據來看，歐洲基本面均相對于美國出現好轉，或將對美元指數造成擾動。除此之外，歐美短端利差處于歷史低位，而美元凈投機多頭倉位占比已經接近90%，做多美元的交易顯得過于擁擠。從歷史上看，多頭倉位占比在當前水平可能會鈍化數月的時間，但在當前位置上指數波動加大的概率極高。

國內匯豐PMI初值反彈不改基本面低迷趨勢。2月匯豐制造業PMI初值超預期反彈，但多方面因素反映基本面低迷趨勢未改。（1）從歷史數據來看，初值一般反映了中上旬的經濟活動狀況，春節因素的擾動可能并未完全體現。（2）庫存周期短化加大了PMI數據的波動。2013年以來，受到政策托底作用的影響，經濟波幅收斂，庫存周期短化，因而PMI的波動也更加頻繁，趨勢性下降。（3）新訂單-產成品庫存反映的動能指標實際上從1月的0.6回落至0.2，而這一指標一般領先PMI走勢。（4）中上游生產資料價格依然低迷，并未見明顯改善；下游房地產價格環比也再度回落，政策放松對地產的提振作用弱于往年。（5）通脹依然低迷一方面制約企業補庫存意愿，另一方面，也使得在貨幣放松背景下，實際利率反而不斷攀升，導致經濟動能難以持續提升。