汽車分化表現(xiàn)持續(xù)關注季度確定性覆蓋

汽車：分化表現(xiàn)持續(xù) 關注1季度確定性 -16 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

“五一”前后 投資亮點：

2011年整車利潤率穩(wěn)中有升，零部件受成本上升拖累利潤率小幅下降。2011年整車行業(yè)毛利率同比下滑0.2個百分點至14.5%，而稅前利潤率同比提升0.7個百分點至9.9%，行業(yè)規(guī)模效應繼續(xù)體現(xiàn)。汽車零部件行業(yè)毛利率和稅前利潤率分別同比下滑0.6和1.0個百分點至15.5%和7.4%，利潤率下滑主要受到人工和原材料成本上漲拖累。

2011年乘用車上牌量增長4. %，西部省份仍是增長主力。2011年，受到優(yōu)惠政策退出、部分城市限購以及去年基數(shù)較高等影響，乘用車上牌量同比增速放緩至4. %。分省份來看，中西部省份上牌量仍呈現(xiàn)較快增長，發(fā)達地區(qū)增速呈現(xiàn)明顯放緩，北京由于限購原因，上牌量同比大幅回落57.9%。

月份轎車銷量同比下滑4.6%，中高端車增速領先。月，轎車累計產量159.0萬輛，同比降2. %；轎車累計銷量162.6萬輛，同比降4.6%，下滑主要由于去年同期行業(yè)補庫存導致基數(shù)較高。從行業(yè)結構來看，分化趨勢依然持續(xù)，歐美韓系合資品牌及中高端車型銷量增速持續(xù)高于行業(yè)平均。展望未來，預計 ～8月轎車銷售將持續(xù)較快增長，行業(yè)增速將回歸%的水平，結構性機會依舊存在，歐美系品牌在新車型不斷推出及放量的背景下仍將維持強勢。

月重卡需求持續(xù)低迷，同比下滑27.5%，短期難現(xiàn)明顯回暖趨勢。月份，重卡銷量為11.6萬輛，同比下滑27.5%。

其中，重卡整車、重卡底盤以及半掛牽引車同比分別下滑25.1%、 9.7%和10.8%，物流類產品表現(xiàn)略好于投資類重卡。

盡管2月重卡銷量（7.8萬輛，+ .8%）較1月（ .8萬輛，-55.5%）明顯反彈，但我們判斷主要由于經(jīng)銷商補庫存以及季節(jié)性因素，展望 ～4月，宏觀經(jīng)濟的低迷和去年同期高基數(shù)仍將制約重卡銷量反彈力度。

月客車銷售季節(jié)性調整，校車需求推升龍頭車企銷量。月，唯有中客銷量保持增長，同比增長5. %，大客、輕客銷量分別同比下滑4.0%和6.8%。往后看，1季度大中客銷量同比增速將略有回落，而龍頭企業(yè)憑借校車訂單拉動仍有望實現(xiàn)較快增長。分企業(yè)來看，宇通客車和蘇州金龍月銷量分別同比增長2 .8%和1 .2%，大金龍和小金龍月銷量則同比回落6.7%和 5.0%。

估值與建議：

季報臨近，繼續(xù)推薦低估值、增長穩(wěn)定的中高端乘用車及零部件供應商。 月下旬到4月年報和1季報會密集披露，我們提醒投資者注意行業(yè)內明顯的盈利分化表現(xiàn)。我們依舊看好歐美系乘用車及零部件供應商盈利的穩(wěn)定增長，繼續(xù)推薦一汽富維（）、華域汽車（）和上汽集團（）。商用車板塊中，我們相對看好盈利穩(wěn)定性強同時未來增長有望超越行業(yè)的江鈴汽車（）。對于成長型的零部件公司，我們看好能夠通過下游多元化帶來估值和業(yè)績雙重驅動的品種，主要推薦中鼎股份（）。港股中我們相對看好豪華車產業(yè)鏈中的華晨汽車（）和正通汽車（）的中長期投資機會。

風險：

去年基數(shù)較高導致1季度業(yè)績低于預期；政策持續(xù)收緊導致經(jīng)濟劇烈波動，影響投資者購車信心。