生財(cái)有道丨誘人的高溢價(jià)分級基金買還是不買

追漲殺跌是A股市場的投資風(fēng)格，在基金市場也不例外。

今年以來，隨著A股主要股指走強(qiáng)，以分級基金B(yǎng)份額為代表的杠桿基金開始出現(xiàn)明顯上漲態(tài)勢。Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至3月27日，納入統(tǒng)計(jì)的120余只分級基金B(yǎng)份額年初至今平均漲幅高達(dá)42%，其中，網(wǎng)金B(yǎng)、TMTB、國防B等累計(jì)漲幅均超過120%。受此影響，一些投機(jī)資金開始涌入分級基金產(chǎn)品，意在分享這類高溢價(jià)資管產(chǎn)品。

但是，如意算盤別打錯了！生財(cái)君提醒您，分級B是一類即將提出市場的存量資管產(chǎn)品。分級基金B(yǎng)份額在短期內(nèi)取得比較高的漲幅將可能產(chǎn)生一定風(fēng)險(xiǎn)，分級B在二級市場交易價(jià)格相對于基金份額參考凈值的溢價(jià)幅度較高，投資者如果盲目跟風(fēng)投資，可能遭受重大損失。

根據(jù)合同，基金公司一般會對分級B基金的單日溢價(jià)幅度設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)提示，股票型分級B基金的溢價(jià)幅度一般設(shè)置為20%。分級B基金的單日漲幅屢次接近甚至達(dá)到20%關(guān)口，今年以來截至3月27日，分級B基金已經(jīng)累計(jì)63次觸發(fā)了溢價(jià)提示，其中，包括諾安基金、融通基金、招商基金等10余家基金公司、29只分級B份額產(chǎn)品。觸發(fā)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示次數(shù)最多的分級B基金是鵬華環(huán)保分級B，該基金在今年以來已經(jīng)先后7次發(fā)布了觸發(fā)溢價(jià)的提示，申萬菱信中證申萬證券行業(yè)指數(shù)分級B、鵬華環(huán)保分級B和工銀中證新能源指數(shù)分級B分別有6次。此外，根據(jù)滬深交易所基金公告顯示，此前已有300分級、100分級、互利B等130只分級基金公告暫停大額申購、定期定額投資及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)。

分級基金又叫“結(jié)構(gòu)型基金”，是指在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級（或多級）風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。其主要特點(diǎn)是將基金產(chǎn)品分為兩類或多類份額，并分別給予不同的收益分配。

生財(cái)君認(rèn)為，由于分級基金既能夠場內(nèi)通過二級市場交易，又具有在場外的資產(chǎn)凈值，這兩種“價(jià)格”的存在導(dǎo)致分級基金的場內(nèi)外“價(jià)格”存在折價(jià)和溢價(jià)，也讓兩個價(jià)格之間的套利成為可能。例如，當(dāng)股市在短期內(nèi)出現(xiàn)大漲或大跌時，分級B受到漲跌停板的限制漲跌幅不能超過10%，但由于其帶有杠桿的特性，單位凈值的漲跌在市場大幅波動的情況下有可能超過10%，甚至達(dá)到20%或30%，其交易價(jià)格往往大幅高于或者低于其凈值，套利空間由此產(chǎn)生。

很多投機(jī)資金為賺取套利價(jià)差，紛紛涌入分級基金產(chǎn)品，造成短期內(nèi)此類產(chǎn)品規(guī)模有所增加。金牛理財(cái)網(wǎng)分析師宮曼琳認(rèn)為，在市場行情好的時候，套利空間可能存在，但是一旦市場大幅回調(diào)，可能觸發(fā)分級基金下折，將套利資金“悶死”在分級產(chǎn)品中。除了套利風(fēng)險(xiǎn)之外，分級基金下折和轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)也不可不防。根據(jù)相關(guān)規(guī)模沒有達(dá)到監(jiān)管要求的分級基金將被要求在規(guī)定時間內(nèi)完成轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型的方向可能為ETF或其他普通主動管理類產(chǎn)品。

根據(jù)2018年4月發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱“資管新規(guī)”)，公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級。“資管新規(guī)”同時明確，在實(shí)施的過渡期內(nèi)，由金融機(jī)構(gòu)按照自主有序方式確定整改計(jì)劃，經(jīng)金融監(jiān)管部門確認(rèn)后執(zhí)行。“資管新規(guī)”落地后，各家基金公司也逐步著手設(shè)計(jì)分級機(jī)制的退出方案。目前基金業(yè)對“分級基金不進(jìn)行份額分級”的要求大體采用三種方案：轉(zhuǎn)型、提前終止與取消分級運(yùn)作。

生財(cái)君認(rèn)為，一旦未來取消分級運(yùn)作，其杠桿倍數(shù)都將直接歸零，即高溢價(jià)的核心基礎(chǔ)不復(fù)存在。此外，取消分級運(yùn)作機(jī)制后，分級基金B(yǎng)份額一般會從交易所摘牌，其二級市場交易的流動性也會終結(jié)，持有人除了將其按照凈值折算為母基金份額外，并沒有其他選擇，而在此之前，持有人可以在二級市場賣出或者提前合并贖回，投資者應(yīng)提前做好風(fēng)險(xiǎn)防控準(zhǔn)備。

（經(jīng)濟(jì)日報(bào) 記者：周琳 責(zé)編：胡達(dá)聞）