柳工集團品牌優勢延伸提高盈利能力權衡

沒有全體居民收入數據 柳工集團：品牌優勢延伸 提高盈利能力

2007年公司主營業務收入和凈利潤同比分別增長38.98%和56.71%，實現每股收益1.20元，基本符合我們的預期。挖掘機、路面機械和零配件毛利率水平大幅提升是凈利潤增長高于主營業務收入增長的主要原因。

裝載機銷售27002臺，市場占有率同比上升了0.67個百分點。收入增長33.55%，毛利率水平小幅下降0.45個百分點，主要是產品結構調整與行業競爭加劇所致；挖掘機銷售2115臺，市場占有率同比上升了0.42個百分點，預計2008年銷量將突破3000臺。銷售收入增長96.29%，毛利率水平上升4.21個百分點，規模效應進一步顯現，預計2008年毛利率將繼續提高到24%左右；路面機械銷售843臺，市場占有率同比上升了2.41個百分點。收入增速高達182.90%，毛利率水平大幅上升7.48個百分點至16%，規模效應開始顯現，還有再次上升的空間；出口整機2700多臺，同比增長87%，出口創匯1.3億美元，同比增長94%。

通過把裝載機的品牌效應延伸到挖掘機和路面機械，加快替代進口迅速崛起，公司各主要產品的市場占有率不斷提升，盈利能力不斷增強，是其高增長的主要驅動因素，預計“十一五”期間公司凈利潤復合增長率有望達到24.38%。

催化劑：股權激勵的實施；公司挖掘機和路面機械市場份額的進一步拓展。

風險因素：宏觀調控導致工程機械行業波動的不確定性；原材料及主要零部件價格波動的不確定性；行業內產能過度擴張所帶來的價格競爭風險。

我們維持公司的盈利預測，鑒于公司行業龍頭和進口替代所體現出來的抗周期性，給予公司1.2倍PEG和29.26倍PE的估值水平，對應2008年預測EPS的合理股價為43.01元，公司目前股價存在低估，維持增持的投資評級。