拋開(kāi)騰訊先先看一下虎牙招股書(shū)里的主要信息

美時(shí)4月9日下午，虎牙向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了招股說(shuō)明書(shū)，正式申請(qǐng)?jiān)诿绹?guó)IPO上市，代碼HUYA，并計(jì)劃籌集最多2億美元資金。

目前國(guó)內(nèi)游戲直播市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，斗后悔不同于反思魚(yú)站穩(wěn)了頭名的位置，虎牙居第二，而這兩個(gè)游戲直播平臺(tái)都被騰訊投資。3月8日，虎牙剛完成騰訊獨(dú)投的4.6 億美元(約合人民幣 29 億)的 B 輪融資。

虎嗅文章《接受騰訊的4.6億美元投資，對(duì)虎牙而言是毒藥也是解藥》中提到騰訊此次對(duì)兩家投資之后，將虎牙搶先上市的優(yōu)勢(shì)葬送了，原本虎牙就是寄望于提前上市從而降低斗魚(yú)上市的估值。但騰訊的這次操作之后，即便虎牙率先上市，在估值上資本界已經(jīng)有了最好的參考坐標(biāo)。

拋開(kāi)騰訊，先先看一下虎牙招股書(shū)里的主要信息。

在首次公開(kāi)招股之前，虎牙主要股東包括歡聚時(shí)代和騰訊控股全資子公司Linen投資。其中，YY(歡聚時(shí)代)持有虎牙90,066,152股普通股，占總股本的48.3%，以及表決權(quán)的55.5%;Linen投資持有虎牙64,488,235股普通股，占總股本的34.6%，以及表決權(quán)的39.8%。

在3月8日騰訊入股虎牙時(shí)還簽訂了一份認(rèn)購(gòu)協(xié)議：騰訊有權(quán)在2020年3月8日至2021年3月8日期間，以公平的市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買額外的股份，以達(dá)到50.1%的投票權(quán)。

總體來(lái)看，在2017財(cái)年，虎牙凈營(yíng)收為21.85億元，同比增至174.2%;毛利潤(rùn)為2.55億元，凈虧損為8100萬(wàn)元。盡管虎牙營(yíng)收一直呈高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但還未走出虧損的虧損狀態(tài)。

在2017年4季度，虎牙平臺(tái)MAU為3880萬(wàn)，比2016年同期增長(zhǎng)了47.6%。自2016年以來(lái)，虎牙直播的營(yíng)收和用戶數(shù)量一直處于高增長(zhǎng)狀態(tài)，這主要得益于其在游戲直播領(lǐng)域的版圖擴(kuò)大。據(jù)了解，在傳統(tǒng)游戲領(lǐng)域，虎牙擁有LPL、KPL聯(lián)賽的直播權(quán)，并于2018年購(gòu)買了韓國(guó)LCK聯(lián)賽的國(guó)內(nèi)獨(dú)家直播版權(quán)，在電競(jìng)賽事資源儲(chǔ)備上投入了許多精力。

虎牙營(yíng)收由兩部分構(gòu)成：直播業(yè)務(wù)、廣告和其他業(yè)務(wù)。

視頻直播花開(kāi)了又謝業(yè)務(wù)營(yíng)收占比94.7%，從2016年的7.92億元增至2017年的20.67億元，同比增長(zhǎng)161.3%。增長(zhǎng)的主要原因是平臺(tái)付費(fèi)用戶從2016年的370萬(wàn)增至2017年的810萬(wàn)。目前虎牙直播內(nèi)容有超過(guò)兩千多種不同的游戲,

還有才藝表演、動(dòng)漫和戶外活動(dòng)等其他娛樂(lè)內(nèi)容。這一業(yè)務(wù)通過(guò)銷售虛擬物品獲得收入，最常見(jiàn)的就是虛擬禮物。

廣告和其他收入同比增加2240.2%，從2016年的490萬(wàn)人民幣增加到1.15億元人民幣，主要是因?yàn)榛⒀涝?016年10月開(kāi)始提供廣告服務(wù)，2017年1月開(kāi)始運(yùn)營(yíng)第三方分銷平臺(tái)的絡(luò)游戲。

成本方面，占比最大的是收入分成費(fèi)用和內(nèi)容成本費(fèi)用，占總成本的72.3%，應(yīng)該主要是內(nèi)容版權(quán)費(fèi)和引流主播費(fèi)用。第二大成本則是帶寬，隨著數(shù)據(jù)傳輸技術(shù)的發(fā)展，這項(xiàng)成本在媒體公司的占比都有不同幅度的下降。

研究和開(kāi)發(fā)費(fèi)用從2016年的1.883億元人民幣下降到2017年的1.720億元人民幣，減少的原因是虎牙2017年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，在2017年8月開(kāi)始授予期權(quán)，而在2016年同期，員工基于股份的薪酬由YY公司發(fā)行的限制性股票組成。

除了40頁(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素，現(xiàn)金流應(yīng)該是虎牙招股書(shū)最大的亮點(diǎn)了，剛拿到騰訊投資，目前賬面資金充裕。這或許是虎牙上市的最大依仗：可以在財(cái)務(wù)上虧損，但有充裕的現(xiàn)金流保障未來(lái)的發(fā)展。在虎牙接受騰訊投資時(shí)也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為虎牙不可能裸奔上市，所以才必須融資。

招股書(shū)中還描述了虎牙與YY、騰訊的關(guān)系，表明未來(lái)會(huì)獲得一定的資源支持。除此之外，虎牙還援引Frost & Sullivan的分析報(bào)告，展示國(guó)內(nèi)移動(dòng)端游戲市場(chǎng)、電子競(jìng)技市場(chǎng)、游戲直播市場(chǎng)的潛力：

移動(dòng)、PC、主機(jī)游戲市場(chǎng)

電子競(jìng)技市場(chǎng)

游戲直播市場(chǎng)

預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)居然到了2022年，要知道去年短視頻還沒(méi)成為風(fēng)口，而每一種新娛樂(lè)方式必將從也就是佛家的法舊的上面奪取用戶的時(shí)間和金錢。從預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，前景一片大好。但預(yù)測(cè)是不是準(zhǔn)確，對(duì)于虎牙而言，卻未必重要。

目前騰訊已經(jīng)占據(jù)中國(guó)游戲市場(chǎng)份額的半壁江山，騰訊投資斗魚(yú)、虎牙，目的就是補(bǔ)足游戲產(chǎn)業(yè)鏈，虎嗅文章《斗魚(yú)、虎牙都?xì)w騰訊，游戲直播沒(méi)有下半場(chǎng)了》分析過(guò)，如今的直播在游戲產(chǎn)業(yè)鏈中已經(jīng)占據(jù)了相當(dāng)重要的位置。如果游戲廠商能夠把持住直播平臺(tái)，對(duì)于電競(jìng)聯(lián)賽生態(tài)，新游宣傳，打擊競(jìng)品來(lái)說(shuō)都是非常有利的武器。

游戲直播平臺(tái)的流量也有其特點(diǎn)：有融資價(jià)值，但難以直接變現(xiàn)。對(duì)于常年燒錢，且盈利模式單一的直播平臺(tái)，若沒(méi)有資本輸血，內(nèi)容合作版權(quán)和引流主播都難以為繼。虎牙從YY獨(dú)立時(shí)拿了7500萬(wàn)美元A輪融資，但連2016年的虧損都填不滿，兩年的爆發(fā)式增長(zhǎng)，背后肯定是有YY在輸血。

而融入騰訊的游戲產(chǎn)業(yè)鏈，則是國(guó)內(nèi)游戲直播平臺(tái)的難以拒絕的歸宿。除非IPO之后虎牙盈利，有較好的投資回報(bào)率，不然虎牙上市之日，很可能就是舊人退場(chǎng)，騰訊接手的開(kāi)始。