太行水泥600553擴張壓力望資產(chǎn)注入?yún)^(qū)

太行水泥(600553):擴大壓力望資產(chǎn)注入 區(qū)域優(yōu)勢增強

1．事件

2009年2月12日，我們組織機構(gòu)投資者對太行水泥進行了聯(lián)合調(diào)研，公司高管與機構(gòu)投資者就公司發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營情況，進行了面對面交換。

2．我們的分析與判斷

2008年事跡下滑主要系毛利率著落造成的

2008年公司實現(xiàn)營業(yè)收入145,323.78萬元，同比增長15.17%；營業(yè)利潤-3,778.36萬元；利潤總額6,744.05萬元，同比減少15.06%；凈利潤3,477.77萬元，同比減少31.78%。實現(xiàn)每股收益0.09元。

水泥價格的上漲是收入增長的主要因素。2008年公司銷售水泥586.20萬噸，較上年同期增加1.52%；2008年公司水泥銷售單價為241元，同比增長15%。

毛利率的下滑致使公司盈利水平著落。2008年受煤炭本錢上升的壓力，噸水泥銷售本錢為205.34元，同比增長22.62%，高于水泥單價15%的增幅達7.62個百分點，致使公司銷售毛利率由2007年的19.15%下滑到2008年的14.61%；并導(dǎo)致2008年公司利潤總額與凈利潤分別下落15.06%和31.78%。

2009年公司面臨較大的產(chǎn)能擴大壓力公司區(qū)域市場主要集中在京津冀三地，這個市場水泥供需平衡穩(wěn)定。京津冀市場主要有三家水泥企業(yè)：冀東水泥、太行水泥和太行水泥的大股東金隅水泥。隨著政府4萬億投資拉動經(jīng)濟政策的逐漸落實，華北地區(qū)2009年新上的重點工程比較多：北京地區(qū)今年要開七條新的地鐵，北京到石家莊的快速鐵路，石家莊到武漢的高速鐵路，京滬高鐵，從鐵路的建設(shè)來看對水泥的需求還是比較大的；另外，還有一些公路，河北省的高速公路。太行水泥自02年上市后，沒有再融資，靠企業(yè)的積累擴大生產(chǎn)能力遭到一定的限制。近年來冀東水泥水泥產(chǎn)能擴大加速，而太行水泥的水泥產(chǎn)能規(guī)模一直在600萬噸徘徊，太行水泥面臨擴大產(chǎn)能的較大壓力。融資擴大產(chǎn)能是公司的現(xiàn)實決定。

資產(chǎn)注入將迎來太行水泥的春季北京金隅集團有限公司，作為新實際控制人，與太行水泥管理層經(jīng)過2年的磨合，已實現(xiàn)了順利對接。接下來的主要目標將是以太行水泥作為金隅團體水泥產(chǎn)業(yè)的整合平臺和資本運作平臺，對金隅團體內(nèi)部和環(huán)渤海京津冀區(qū)域內(nèi)的相干水泥產(chǎn)業(yè)資源進行優(yōu)化配置，發(fā)揮集成效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)。屆時，太行水泥的產(chǎn)能范圍將大幅提高，區(qū)域優(yōu)勢增強，整體競爭能力有望顯著提升。

風(fēng)險因素值得注意

煤炭是水泥生產(chǎn)的主要原料，如果2009～2010年煤炭價格向上變動幅度超出我的預(yù)期假定，影響我們對重點公司的盈利預(yù)測和投資判斷。

3．投資建議

資產(chǎn)注入將成為公司內(nèi)在價值加速體現(xiàn)的催化劑。我們預(yù)計公司2008～2010年間歸屬于母公司凈利潤的復(fù)合增長率到達43.88%，2009年為58百萬元、2010年為72百萬元；對應(yīng)的EPS分別為：0.15元和0.19元。雖然在行業(yè)加速整合的背景下，資產(chǎn)注入的影響有可能超越市場預(yù)期，但鑒于金隅資產(chǎn)注入時間無法肯定，為謹慎起見，我們對公司的投資評級由"推薦"調(diào)低為"謹慎推薦"。