央行官員余額寶投資存款應(yīng)受存款準(zhǔn)備金管理

央行官員:余額寶投資存款應(yīng)受存款準(zhǔn)備金管理

在我國(guó)，余額寶等貨幣市場(chǎng)基金投資的銀行存款應(yīng)受存款準(zhǔn)備金管理。另外，其他非存款類金融機(jī)構(gòu)在銀行的同業(yè)存款與貨幣市場(chǎng)基金的存款本質(zhì)上相同，按統(tǒng)一監(jiān)管的原則，也應(yīng)參照貨幣市場(chǎng)基金實(shí)行存款準(zhǔn)備金管理。

近年來(lái)，隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)等信息技術(shù)的快速發(fā)展，互聯(lián)與金融業(yè)的融會(huì)愈來(lái)愈深入。在金融業(yè)快速觸的同時(shí)，互聯(lián)企業(yè)也借助第三方支付、絡(luò)借貸、眾籌融資、絡(luò)金融產(chǎn)品銷售等業(yè)務(wù)迅速參與金融業(yè)，其范圍和影響不斷擴(kuò)大。互聯(lián)金融產(chǎn)品一方面拓寬了居民投資渠道，提高了金融服務(wù)的靈活性、便利性，另一方面也給宏觀金融管理和金融風(fēng)險(xiǎn)防范提出了新的課題。

對(duì)互聯(lián)金融，迄今大多數(shù)人的意見(jiàn)是，要允許創(chuàng)新，也要完善監(jiān)管。互聯(lián)金融有多種存在情勢(shì)，自然也觸及各類金融監(jiān)管。余額寶類產(chǎn)品是互聯(lián)金融的主要品種之一，對(duì)金融運(yùn)行的影響也最大。我們認(rèn)為，對(duì)余額寶的監(jiān)管觸及存款準(zhǔn)備金管理。

1、余額寶本質(zhì)上是貨幣市場(chǎng)基金

余額寶成立于2013年6月，截至2014年2月底，余額寶用戶數(shù)已突破8000萬(wàn)，對(duì)應(yīng)的天弘增利寶基金資產(chǎn)范圍已突破5000億元，占全部貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)范圍的一半以上。天弘基金在2012年管理的資產(chǎn)還不到100億元，借助余額寶，半年之內(nèi)一躍成為中國(guó)管理資產(chǎn)范圍最大的基金公司。

余額寶快速擴(kuò)大的同時(shí)，其他互聯(lián)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)也紛紜開(kāi)發(fā)類似產(chǎn)品，如騰迅財(cái)付通、百度百發(fā)、華夏銀行的理財(cái)通、工商銀行的現(xiàn)金寶等。在互聯(lián)的助推下，目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金范圍已突破1萬(wàn)億元，約占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款的1%，占銀行理財(cái)產(chǎn)品的10%。

余額寶是支付寶絡(luò)技術(shù)有限公司和天弘基金管理有限公司合作成立的貨幣市場(chǎng)基金直銷平臺(tái)，它是天弘基金管理的增利寶基金的唯一銷售渠道。實(shí)名認(rèn)證的支付寶用戶可以把支付寶資金余額轉(zhuǎn)入余額寶，快捷地購(gòu)買天弘基金公司嵌入到余額寶內(nèi)的增利寶貨幣市場(chǎng)基金，從而獲得較高的收益。同時(shí)，余額寶內(nèi)的資產(chǎn)保持較高的流動(dòng)性，客戶能隨時(shí)用于上購(gòu)物、轉(zhuǎn)入支付寶或銀行賬戶等，而不影響客戶的購(gòu)物活動(dòng)。

余額寶的運(yùn)營(yíng)進(jìn)程直接觸及三個(gè)主體：支付寶公司、天弘基金和客戶。天弘基金是基金發(fā)行、管理和銷售機(jī)構(gòu)，它發(fā)行增利寶基金，并通過(guò)余額寶直銷；客戶是增利寶基金的購(gòu)買者，將支付寶賬戶資金轉(zhuǎn)入余額寶，視為自動(dòng)購(gòu)買基金份額；將余額寶資金轉(zhuǎn)出至支付寶或直接消費(fèi)，則視為對(duì)基金份額的贖回。余額寶對(duì)接客戶和增利寶基金。

根據(jù)《余額寶服務(wù)協(xié)議》，支付寶公司不對(duì)客戶和基金之間的交易承擔(dān)任何違約，只是通過(guò)余額寶為基金交易提供支付結(jié)算平臺(tái)。增利寶基金除銷售之外的托管、投資等其他環(huán)節(jié)的運(yùn)作均與一般貨幣市場(chǎng)基金相同。可見(jiàn)，余額寶并沒(méi)有創(chuàng)造新的投融資關(guān)系，并不是新創(chuàng)造的金融產(chǎn)品，它本質(zhì)上等同于天弘增利寶基金。

2、不受存款準(zhǔn)備金管理是余額寶取得高收益的重要緣由

余額寶在不到一年的時(shí)間內(nèi)爆發(fā)式增長(zhǎng)的主要原因有3。

一是高收益。截至2014年2月末，余額寶-增利寶基金7天年化收益率為6.03%，超過(guò)銀行活期存款利率的15倍，比上浮10%的1年期定期存款利率高273個(gè)基點(diǎn)。2013年末，余額寶7天年化收益率一度高達(dá)6.76%， 2月份以來(lái)有所下降，但基本保持在5.5%以上，明顯高于銀行存款和大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品。

二是高流動(dòng)性。增利寶基金是開(kāi)放式貨幣市場(chǎng)基金，能夠隨時(shí)申購(gòu)和贖回。余額寶這一平臺(tái)強(qiáng)化了這類流動(dòng)性，轉(zhuǎn)出資金即為贖回基金，實(shí)時(shí)到達(dá)支付寶賬戶，可隨時(shí)用于上消費(fèi)或轉(zhuǎn)出至銀行卡，并且沒(méi)有利息損失，其流動(dòng)性接近銀行活期存款，高于絕大多數(shù)投資工具。

三是低門坎。客戶通過(guò)余額寶購(gòu)買增利寶基金單筆最低金額僅為1元人民幣，是所需門檻最低的1只基金。相比之下，大多數(shù)證券投資基金的認(rèn)購(gòu)出發(fā)點(diǎn)為1000元，銀行理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)出發(fā)點(diǎn)為5萬(wàn)元，資金信托產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)出發(fā)點(diǎn)為100萬(wàn)元。余額寶使更多尋常百姓能夠以"碎片化"的方式取得原來(lái)主要面向高端客戶的理財(cái)服務(wù)。2月末，逾七成余額寶用戶持有金額在萬(wàn)元以下。

一般來(lái)說(shuō)，金融產(chǎn)品的收益性和流動(dòng)性是此消彼長(zhǎng)的，為何余額寶能在一定程度上兼顧二者呢？

余額寶-增利寶基金的一個(gè)突出特點(diǎn)是，所召募的客戶資金絕大部分投向銀行協(xié)議存款，2月末這一占比約為95%。

根據(jù)我國(guó)目前的監(jiān)管政策，這部分協(xié)議存款屬于同業(yè)存款，不同于一般工商企業(yè)和個(gè)人在銀行的存款，沒(méi)有利率上限，也不受存款準(zhǔn)備金管理。這部分協(xié)議存款的利率，由銀行參照銀行間市場(chǎng)利率與客戶協(xié)商定價(jià)，通常遠(yuǎn)超過(guò)一般存款利率，并且多數(shù)簽訂了提早支取不罰息的保護(hù)條款。

而對(duì)一般單位或個(gè)人存款，不唯一不超過(guò)基準(zhǔn)利率10%的利率上限，而且要繳存法定存款準(zhǔn)備金，同時(shí)定期存款提早支取只能按活期存款計(jì)息。同業(yè)存款的這類優(yōu)勢(shì)在流動(dòng)性緊張時(shí)期特別明顯。2013年末，我國(guó)銀行間7天同業(yè)拆借利率一度高達(dá)8.84%，余額寶寄存銀行的協(xié)議存款利率也水長(zhǎng)船高。

銀行能對(duì)余額寶存款支付較高利率的重要緣由是，基金寄存在銀行的款項(xiàng)無(wú)需向央行繳存存款準(zhǔn)備金。目前我國(guó)大型銀行法定存款準(zhǔn)備金率為20.5%，中小型銀行法定存款準(zhǔn)備金率也到達(dá)17%。

如果要繳存準(zhǔn)備金，即便沒(méi)有利率上限，銀行出于本錢推敲，也難以對(duì)基金協(xié)議存款支付如此高的利率。畢竟6%左右的利率不但遠(yuǎn)高于各期限存款利率，乃至高于部份貸款利率，如果還要滿足提早支取不罰息的流動(dòng)性需求，銀行更加難以承受。

假定余額寶-增利寶基金投資銀行協(xié)議存款的款項(xiàng)須繳存20%的準(zhǔn)備金，依照6%的該基金協(xié)議存款利率和我國(guó)統(tǒng)一的1.62%的法定存款準(zhǔn)備金利率計(jì)算，具有5000億資金范圍的余額寶一年本錢將增加約42億元≈42)，收益率著落約1個(gè)百分點(diǎn)。

固然，互聯(lián)帶來(lái)的便捷高效、支付寶廣泛的客戶基礎(chǔ)等因素也有效降低了余額寶的運(yùn)營(yíng)本錢，但不可否認(rèn)，基金資產(chǎn)方投資的高收益和高流動(dòng)性才是余額寶具有強(qiáng)大吸引力的主要原因。試想，如果占增利寶基金資產(chǎn)95%以上的銀行協(xié)議存款僅按一般存款計(jì)息或提早支取要被罰息的話，余額寶在保證隨時(shí)贖回的同時(shí)，還能支持5%以上的收益率嗎？明顯那是不可能的，即便借助先進(jìn)的互聯(lián)技術(shù)也只能是無(wú)米之炊。

可見(jiàn)，由于貨幣市場(chǎng)基金寄存銀行的款項(xiàng)與一般存款適用于不同的管理政策，余額寶-增利寶等貨幣市場(chǎng)基金才能占據(jù)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的投資渠道，才能在與銀行存款的競(jìng)爭(zhēng)中處于明顯優(yōu)勢(shì)。

3、余額寶投資的銀行存款應(yīng)受存款準(zhǔn)備金管理

自上世紀(jì)70年代起，美國(guó)就開(kāi)始研究對(duì)貨幣市場(chǎng)基金進(jìn)行準(zhǔn)備金管理，國(guó)際金融危機(jī)后這一政策被再度提及，雖然目前還未付諸實(shí)施，但各國(guó)已普遍重視對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)管理。從金融工具性質(zhì)看，貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性接近銀行存款。

在我國(guó)，余額寶類基金產(chǎn)品將絕大部分資金投向銀行協(xié)議存款更使其具有存款特性。因此，貨幣市場(chǎng)基金也與存款一樣面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、觸及貨幣創(chuàng)造等問(wèn)題。對(duì)貨幣市場(chǎng)基金實(shí)施準(zhǔn)備金管理可以以其寄存銀行的款項(xiàng)為標(biāo)的。這1管理主要有以下幾方面政策效應(yīng)。

1是應(yīng)對(duì)大規(guī)模集中贖回帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。歷史上各國(guó)建立存款準(zhǔn)備金制度的最初目的就是應(yīng)對(duì)大規(guī)模擠提帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)銀行體系的穩(wěn)定。雖然余額寶投資于流動(dòng)性較高的貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，平均期限較短，而且建立了贖回行動(dòng)預(yù)測(cè)等應(yīng)對(duì)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但不能完全排除大規(guī)模集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。目前余額寶存款與銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款之比約為0.5%，如果爆發(fā)大規(guī)模集中贖回，對(duì)余額寶和銀行流動(dòng)性的影響都較大。

2是控制貨幣創(chuàng)造，提高貨幣政策有效性。存款準(zhǔn)備金的另一個(gè)重要作用，也是現(xiàn)代各國(guó)存款準(zhǔn)備金制度的重要功能，是控制銀行的可貸資金范圍從而控制貨幣創(chuàng)造，因此調(diào)解存款準(zhǔn)備金率是許多國(guó)家貨幣政策的重要工具，我國(guó)就曾多次調(diào)解法定存款準(zhǔn)備金率來(lái)調(diào)控貨幣供應(yīng)量。余額寶召募資金的增加意味著受準(zhǔn)備金管理的銀行一般存款的減少；余額寶存入銀行的資金不繳存準(zhǔn)備金，理論上這部分資金可以無(wú)限派生、可以無(wú)窮創(chuàng)造貨幣供給，由此影響貨幣政策調(diào)控的有效性。

3是保證市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)，緊縮監(jiān)管套利空間。證券投資基金的理論基礎(chǔ)是通過(guò)投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上獲得相對(duì)較高的投資回報(bào)。而由于不受存款準(zhǔn)備金管理，余額寶無(wú)需斟酌復(fù)雜的投資組合，而是將95%的資金投資于銀行存款并享有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，以基金之名行存款之實(shí)。非存款類機(jī)構(gòu)存入存款類機(jī)構(gòu)的同業(yè)存款本質(zhì)上就是存款，其合約性質(zhì)與一般存款并沒(méi)有不同，理應(yīng)按統(tǒng)一原則監(jiān)管，同業(yè)存款也應(yīng)像一般存款一樣繳存法定準(zhǔn)備金。

四是使基金資產(chǎn)更多投向直接融資工具，增進(jìn)金融市場(chǎng)的完善和發(fā)展。貨幣市場(chǎng)基金的本質(zhì)是通過(guò)市場(chǎng)進(jìn)行直接投融資。因此，在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，貨幣市場(chǎng)基金主要投資于短期債券。而在我國(guó)，余額寶等貨幣市場(chǎng)基金主要投資于銀行存款，資金并未真正"脫媒"，這在一定程度上影響了金融市場(chǎng)的效率。如果寄存銀行需要繳存準(zhǔn)備金，余額寶本錢將增加，收益將著落，可能更多投向短時(shí)間債券等直接融資工具，回歸基金的本質(zhì)，增進(jìn)金融市場(chǎng)的完善和發(fā)展。

需要指出的是，我國(guó)存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)行及其作用與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家有所不同。

1是發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)常常通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)解決流動(dòng)性問(wèn)題，準(zhǔn)備金在應(yīng)對(duì)流動(dòng)性方面作用不大。而我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展不夠發(fā)達(dá)，央行通過(guò)存款準(zhǔn)備金制度集中一部分資金仍是防范金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。

2是在多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，貨幣供應(yīng)量已不再作為貨幣政策中間目標(biāo)，央行主要通過(guò)公然市場(chǎng)操作進(jìn)行價(jià)格調(diào)控，如美聯(lián)儲(chǔ)一般情況下主要通過(guò)調(diào)控聯(lián)邦基金利率來(lái)實(shí)行其貨幣政策。而廣義貨幣M2目前仍是我國(guó)貨幣政策的中間目標(biāo)，法定存款準(zhǔn)備金率仍是我國(guó)主要的貨幣政策工具之一，是我國(guó)調(diào)理貨幣供應(yīng)量和社會(huì)流動(dòng)性、保持物價(jià)基本穩(wěn)定的重要手段。

3是發(fā)達(dá)國(guó)家存款準(zhǔn)備金率很低乃至為零，對(duì)金融機(jī)構(gòu)影響不大，與準(zhǔn)備金相干的監(jiān)管套利空間也很小，貨幣市場(chǎng)基金主要投資于債券。例如歐洲央行法定存款準(zhǔn)備金率僅為2%，美國(guó)的平均法定存款準(zhǔn)備金率也較低。而我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率目前高達(dá)20%左右，是不是繳存準(zhǔn)備金對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資金成本影響很大。

從事存、貸款業(yè)務(wù)的銀行不同于一般的工商企業(yè)，前者的運(yùn)行對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定與發(fā)展影響更大、更直接、范圍更廣，因此銀行及其業(yè)務(wù)常常會(huì)受國(guó)家更嚴(yán)格和特殊的監(jiān)管，銀行為此需付出較高的監(jiān)管本錢，這也是銀行作為特殊行業(yè)所須承擔(dān)的社會(huì)義務(wù)，繳存低息乃至無(wú)息的存款準(zhǔn)備金就是這類義務(wù)之一。

綜上所述，在我國(guó)，余額寶等貨幣市場(chǎng)基金投資的銀行存款應(yīng)受存款準(zhǔn)備金管理。另外，其他非存款類金融機(jī)構(gòu)在銀行的同業(yè)存款與貨幣市場(chǎng)基金的存款本質(zhì)上相同，按統(tǒng)一監(jiān)管的原則，也應(yīng)參照貨幣市場(chǎng)基金實(shí)行存款準(zhǔn)備金管理。

隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，貨幣市場(chǎng)基金對(duì)銀行存款的分流是一個(gè)自然的進(jìn)程。上世紀(jì)70年代，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金總額與存款類金融機(jī)構(gòu)存款總額之比僅為1%；到90年代末，這1比例已超過(guò)60%，至此貨幣市場(chǎng)基金已構(gòu)成與銀行分庭抗理之勢(shì)。我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金雖然起步較晚，但近年來(lái)互聯(lián)與金融的結(jié)合加速了基金分流存款的進(jìn)程。對(duì)包括余額寶在內(nèi)的貨幣市場(chǎng)基金實(shí)行存款準(zhǔn)備金管理，將縮小監(jiān)管套利的空間，讓金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更加公平合理，讓貨幣政策的傳導(dǎo)更加有效。

余額寶等互聯(lián)貨幣市場(chǎng)基金利用互聯(lián)便捷高效的技術(shù)特性和強(qiáng)大的滲透能力，推動(dòng)了傳統(tǒng)金融行業(yè)的市場(chǎng)化，有助于實(shí)現(xiàn)"普惠金融"的理念，但所有的金融業(yè)務(wù)都應(yīng)遵照統(tǒng)一監(jiān)管的原則，這樣才能保證市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)，防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)全部金融體系的安全穩(wěn)健和有效運(yùn)行。