華鑫證券股從企穩到全面復蘇還差什么牛

華鑫證券：A股從企穩到全面復蘇還差什么 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

A股從企穩到全面復蘇還差什么？市場從企穩到全面復蘇，是場內信心由缺乏到充足的過程，是政策對沖由量變到質變過程，同時也是場內風險偏好質變提升的過程。通常而言，政策對沖到政策效果的顯現存在時滯效應，此外在政策推出的初期階段，也會大概率受到市場諸多質疑，諸如像15年的供給側結構性改革、08年量化寬松、05年股權分置改革初期階段并不受市場認可，因此在此階段指數大概率呈現螺旋式反復。那么放眼當下，市場從企穩到全面復蘇后還差些什么？當下普遍存在的幾點擔憂盈利周期剛過頂點，基于傳統全A盈利周期理論，盈利見底最早也要在2020年才能出現，即使A股行情通常領先基本面底個季度，那么按此推算行情見底時間最早也將在2019年中期到三季度這個時間段。

庫存周期理論角度，目前處于主動去庫存階段，工業企業利潤數據的下滑，已是定局，進一步加深全A盈利下滑擔憂。

本輪經濟對沖政策依靠稅改和基建，雖然稅改是本輪對沖政策的關鍵，但目前來說具體細則尚不清晰，而歷史上基建政策對沖期與房地產投資的擴張周期又大概率重疊。所以在現階段，房地產投資擴張周期大概率進入消退階段，而稅改政策又尚不清晰的時間點，市場對單靠基建推動經濟增長的模式，顯然是持懷疑態度。

美股漫長牛市的終結論，始終是市場擔憂的癥結。由于美股暴跌階段A股的高度聯動性，致使A股場內投資者一有“風吹草動”，行情就會出現劇烈波動。雖然近一階段A股頻繁走出獨立行情，但這是建立在美股并未出現破位性下跌的基礎之上。

9年前 期待的邊際變化點我們從傳統DDM三因子模型出發，盈利、風險偏好、無風險利率，目前還不能夠支撐A股市場出現趨勢性的反彈行情。所以我們尋找可能存在的邊際變化因素，可以改變市場整體預期的因素，我們認為稅改政策的細則的出臺或是一個關鍵節點，有望通過稅改政策改變市場對盈利預期，同時對場內風險偏好也有望產生質的影響。

風險提示：宏觀經濟意外下滑、流動性緊縮加劇、美聯儲加息超預期。