目前國內(nèi)股市風(fēng)險偏好依然較低四季度存階段嗎

目前國內(nèi)股市風(fēng)險偏好依然較低 四季度存階段性修復(fù)機會

由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)上仍顯弱勢，盈利端繼續(xù)下行幾乎達(dá)成一致預(yù)期。伴隨著海外利率不斷上升，目前國內(nèi)股市風(fēng)險偏好依然較低。

中國三季度GDP同比增長6.5%，前值6.7%。中國前三季度GDP同比增長6.7%，上半年增速為6.8%。中國9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增5.8%，前值6.1%；1—9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.4%，增速較1—8月回落0.1個百分點。在金融周期向下的大環(huán)境中，國內(nèi)三季度GDP增速超預(yù)期下滑。政策對沖效果預(yù)計后續(xù)將逐步顯現(xiàn)，短期難以看到有效托底經(jīng)濟(jì)力量出現(xiàn)。

工業(yè)增加值方面，工業(yè)生產(chǎn)放緩預(yù)計有以下兩點原因：第一，在經(jīng)濟(jì)下滑成為市場一致預(yù)期后，企業(yè)對未來前景不樂觀導(dǎo)致生產(chǎn)活動也有所放緩。第二，外貿(mào)企業(yè)在貿(mào)易摩擦影響下弱化了生產(chǎn)活動（新出口訂單PMI下滑得以體現(xiàn)）。投資方面，由于終端需求出現(xiàn)下行，投資增速小幅改善但是仍處下行趨勢。

基建投資方面，雖然8—9月地方債放量發(fā)行提振基建

，但是由于資金滯后性影響，投資增速或在四季度出現(xiàn)觸底回升。地產(chǎn)方面，伴隨著棚改貨幣化對于庫存水平的消耗，地產(chǎn)投資或難以保持高增速發(fā)展。

談何容易 前三季度社會融資規(guī)模增量累計為15.37萬億元，比上年同期少2.32萬億元。其中，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加12.8萬億元，同比多增1.34萬億元。9月社會融資規(guī)模增量為2.21萬億元，比上月多2768億元，比上年同期少397億元。盡管社融數(shù)據(jù)大超市場預(yù)期，但是從結(jié)構(gòu)上來看仍顯弱勢：第一，剔除掉地方專項債的融資數(shù)據(jù)后，社融則只剩下1.47萬億元，實際上是低于市場預(yù)期的。第二，信貸結(jié)構(gòu)仍然集中于票據(jù)融資和企業(yè)短期貸款，而中長期投資需求趨弱，表明目前實體終端需求仍在走下坡路。第三，非標(biāo)融資仍在收縮，寬信用政策效果并未顯現(xiàn)。在融資增速繼續(xù)下行的背景下，疊加出口負(fù)面效應(yīng)，流動性維持中性偏松的需求仍然較高。

四季度來說，我們需要關(guān)注進(jìn)一步的減稅政策以及緩解股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險等利好政策的提振作用，階段性反彈機會仍然存在。但是中周期來說，本輪信用擴張速度仍然較慢，出水口堵塞情形較為嚴(yán)重，貨幣進(jìn)入到實體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)時滯性也會更加漫長。伴隨著通脹中樞抬升以及經(jīng)濟(jì)基本面下行，類滯漲周期或?qū)砼R，中周期我們對于股指的趨勢性判斷仍然偏空，不過預(yù)計后周期板塊，例如能源石化、農(nóng)產(chǎn)品板塊等會有相對較好表現(xiàn)。