張奧平2019年中國股權投資市場現狀及展

張奧平 劉巖/文 2018年全年，一級市場私募股權投資機構（PE）和風險投資機構（VC）資產管理規模有所上升，但受資管新規等一系列監管政策的影響，增速開始大幅放緩。雖然2018年全年投資企業數量及金額并未出現大幅度的下滑，但募資金額卻出現了大幅的下跌。股權投資機構步入了“募資難”的新周期，此效應也已經在2018年第四季度開始傳導到企業融資端。

一、2018年股權投資現狀回顧

截止2018年年底，基金業協會公布的最新數據顯示，股權投資機構超過了1.4萬家，基金管理規模超過了10萬億元，從規模上看中國已經成為了全球第二大股權投資市場。但全年的投資規模、募資規模及退出數量與2017年相比均出現了下滑。

1、2018年股權投資市場募資端情況

2010年以來，中國股權投資市場增長迅速。2017年，一級市場共成立人民幣基金3574支，是2010年的15倍；總募資金額達1.78萬億元，是2010年的7倍。但進入2018年以來，中國股權投資市場整體開始下滑，2018年股權投資機構整體募資額為1.33萬億元，較2017年同比下滑25.6%，且略低于2016年的1.37萬億。

2、2018年股權投資市場投資端情況

2018年股權投資市場投資總額約為1.08萬億元，較2017年同比下降10.9%，相較于募資端的降幅相對較緩。其主要原因是2018年部分股權投資機構投資資金來自于募資順利的2016年及2017年，而2018年全年募資金額大幅下降的效應會在2019年上半年逐步顯現出來。

從投資行業分布來看，IT、互聯網、生物技術與醫療健康投資案例數排名前三，分別實現2180起、1783起、1340起。投資金額來看，排名前三的分別是金融、互聯網、IT行業，其中金融業實現投資2369.95億，超過總投資額的五分之一，領跑全行業投資金額。

從投資階段情況來看，擴張期投資案例數量最多，達到3601起，其次是初創期2911起，之后是種子期1791起，最后是成熟期實現1554起。投資金額上處于快速發展階段的擴張期企業金額數量最高，達到3943.55億元，超過了擬IPO的成熟期企業，剩下的由高到低依次是成熟期3941.38億元，初創期1905.43億元，種子期778.87億元。

從投資類型來看，無論是投資案例數和投資金額，主要還是以成長資本及創業投資為主，占據了總量的80%以上；天使投資的投資案例數占總數的13%，但也因其單筆投資金額較少的原因，投資金額僅占總量的2%。

3、股權投資市場募投端綜合分析

從2018年募投金額整體情況來看，募資實現13317.14億元，投資實現10788.06億元，股權投資機構仍可避免“入不敷出”，但募資與投資之間的差額已大幅減少。2019年，隨著機構可投資金量的下滑，機構出手將會更加謹慎。投資開始呈現出“抱團取暖”的現象，扎堆投向優質的明星項目，以抵御風險。

4、2018年股權投資市場退出端情況

從投資退出情況上看，由于2017年10月，十七屆發審委上臺后IPO審核趨嚴，IPO上市家數開始大幅下降，股權投資IPO退出案例數量也開始大幅減少，僅996筆IPO退出案例。具體來看，除IPO退出外，并購退出有428例；股權轉讓有664例；新三板退出有178例；借殼退出有46例；回購有56例；破產清算的有29例。

從退出行業分布上看，前十中互聯網行業退出案例數量最多，實現471例；剩下的依次是生物技術與醫療健康359例；IT行業250例；金融行業205例；電信級增值業務行業169例；機械制造行業157例；清潔技術行業144例；汽車行業136例；電子與光電設備行業135例；娛樂傳媒行業129例。

5、投資機構活躍度情況

2018年，國內外共計4972家VC/PE投資機構參與了投資，投資案例數量百起以上的有5家分別為騰訊、紅杉中國、真格基金、IDG資本、經緯創投，50起以上的有15家，10起以上的有171家，而3432家VC/PE投資機構參與投資僅有1起。

2018年騰訊共參與投資155起，位居第一，投資方向多布局在文化傳媒、互聯網、IT及信息化等領域。紅杉中國共參與投資152起位居第二，投資方向多布局在互聯網、醫療健康、人工智能等領域。真格基金共參與投資134起位居第三，投資方向多布局在互聯網、教育培訓、IT及信息化等領域。

二、2019年股權投資市場六大展望

1、機構頭部化趨勢突顯，洗牌加速、強者恒強

2018年，因資管新規落地、A股IPO企業數量大幅下降、港股IPO企業大量“破發”等因素，股權投資機構普遍出現“募資難”的情況，但投資業績良好、具有品牌優勢的頭部投資機構并未受到影響。如2018年4月，啟明創投完成13.9億美元的募資；創新工場完成總規模5億美元的風險投資基金的募集；6月，紅杉資本已完成60億美元的募資；10月，達晨創投完成基金規模46.3億元人民幣的募集；9月，高瓴資本更是實現了106億美元“高瓴基金四期”的募集，成為有史以來規模最大的專投中國和亞洲地區的基金。同樣，伴隨著資金向頭部機構聚集，“明星項目”也并未受到資本寒冬的影響，資金反而會向頭部企業集中。清科研究中心數據顯示，2018年中國股權投資市場投資規模TOP100中，1%的企業融資金額占整個市場投資總量的48%。其主要原因在于資本寒冬的大環境下，投資機構風險意識較強，其更愿意將大量資金投向頭部、并且可看到穩定回報的優質項目。

2、PE機構VC化，VC機構FA化，生態圈建設成重點

隨著股權投資行業近十年的快速增長，純財務投資賺取超額回報的時代已經過去。基金管理人已經越發重視長期投后管理價值創造的重要性，其需要幫助企業在更早的時期對接行業資源并賦能其快速發展，成為為被投企業提供增值服務的深度參與者、資本合伙人。所以，這使得更多的機構投向了更加早期的項目。除此以外，更多的投資機構開始涉足FA業務，建設完善自身的一級市場資本生態圈。這不僅可以助力已投資項目實現快速融資發展，為基金的退出提供一定的幫助，也可以接觸到更多的投資機會。

3、政府引導金快速發展，新興產業為主導方向

在經歷了探索起步以及規范運作的階段，2018年政府引導金邁入了快速發展的階段，規模及重點投資方向，都更加貼近市場以及經濟發展的需求。十億級、百億級占引導金規模的多數，千億級別的引導金也在陸續成立。在政府引導金投向方面，更多以新興產業為主，目前投資方向主要以醫療健康、人工智能、TMT為主。如2018年，山東省依據國務院批復的《山東新舊動能轉換綜合試驗區建設總體方案》的基礎上，成立了山東省新舊動能轉換引導基金，助力新動能代替舊動能，新興產業帶動傳統產業更新發展。

4、出海投資成為成熟機構重點投資方向

隨著國內宏觀經濟下行，海外新興市場經濟的快速發展，出海投資已成為紅杉資本、GGV、戈壁創投、順為資本、BAT等多家成熟投資機構和戰略投資者積極布局的重點投資方向。其中，東南亞、印度等新興市場成為資本重點關注的市場。2018年，不僅是出海投資的元年，也是出海創業的元年。我們看到更多的出海創業公司野蠻生長，成為新晉獨角獸企業，如BigoLive、ClubFactory、JollyChic、PingPong、YeahMobi等，出海投資給投資機構帶來了更多的回報，這也是投資機構更多的去布局海外市場的重要原因。

5、下沉市場投資崛起，后人口紅利時代的新機遇

將北上廣深四座城市一線城市和杭州、南京、青島等15個“新一線”城市的面積加起來不足全國比重的3%，而在另外97%的土地上，近三百個地級市、三千個縣城、四萬個鄉鎮、六十六萬個村莊，沉淀出了下沉市場的龐大體量。相較于一線城市沉重的房貸壓力和生活成本，三四線及以下城市擁有更多的可支配財產，消費能力在穩步提升。可以看到拼多多、快手、趣頭條從電商、短視頻社區和內容聚合三個維度進行深耕，快速成為了下沉市場中的新巨頭。隨著一線城市項目的資本飽和，機構也已經開始關注更多下沉市場帶來的新投資機會。

6、科創板及注冊制落地，價值投資時代來臨

科創板及注冊制的落地，使得股權投資機構擁有了新的價值投資退出渠道，而通過Pre-IPO投資賺取一二級市場估值價差的時代徹底褪去。我國A股市場近三十年上市制度實行嚴格的審批制及核準制，其造成了A股IPO資源的稀缺性，一二級市場長期存在較大的企業估值價差，股權投資機構習慣于通過投資有明確上市預期及IPO邏輯更為清晰的企業，賺取一二級市場的企業估值價差。注冊制將會減少一、二級市場估值價差，企業內生的成長性將是未來股權投資的核心，其將有利于投資機構專注于企業基本面的價值挖掘，這也有利于一級市場的發展與成熟，迎來真正的價值投資時代。除此以外，科創板將幫助更多硬科技產業企業對接資本市場、融資發展，這也將帶來了新一輪科技創新領域的投資機會。

（張奧平 如是金融研究院副總裁、如是資本董事總經理 劉巖 如是資本投資副總監）