歐債毒效蔓延再現雷曼困境吧

舒時

歐洲主權債券的毒效正在向機構蔓延。英國大型經紀公司MF Global持有的高額問題歐債或將導致其成為另一個“雷曼”。

MF Global近日披露的2011/2012財年第二季度報告顯示，截至9月底的6個月的虧損達到1.83億美元。此后，國際評級公司穆迪將該公司的信用評級調降至Ba2的“垃圾”級別，惠譽也給了該公司BB+的“垃圾”評級，而標普仍未更改其對MF Global的BBB－評級，不過這也是投資級別中最低一級。

引發評級公司擔憂的除了該公司經營不佳外，一個重要的原因是該公司在財報中披露的高達63億美元的歐洲國家的主權債券，這些債券的發行國包括了意大利、西班牙、葡萄牙、比利時和愛爾蘭。當穆迪在上星期一將這些國家信用評級調降之后，投資者對于MF Global的資本情況開始感到擔憂，有客戶開始撤回資金并注銷賬戶。

一位MF Global的香港客戶向《第一財經》透露，在該公司被穆迪降級之前，已經撤回了所有的資金，他估計會有其他客戶采取類似的動作。

顯然，歐洲主權債券被降級是引發這次MF Global流動性恐慌的原因。這些歐洲債券大多時候成為金融機構與客戶進行融資交易時的抵押品，一旦被降級，市場價格暴跌，將迫使持有債券的金融機構急速補倉。上述香港客戶認為，MF Global或有必要出售其資產以滿足短期流動資金的需要。對于MF Global的客戶來說，資金屬于分立賬戶，不會受到MF Global的影響，但如果是那些交易對手方就不同，為了安全起見，客戶可能會選擇撤資。

而彭博社在上周末也引述不愿透露姓名人士的話稱，MF Global正在與五家公司討價還價，準備出售公司資產，不排除將整個公司予以出售。目前MF Global的主要貸款人包括了摩根大通銀行、花旗銀行及美國銀行。

有香港的對沖基金經理對本報表示，MF Global這次被評級機構降級將會引發公司借貸成本上揚，進一步令其流動性受挫。“如果真是要出售資產，他們最好要在近期就找到接盤人，否則很可能會陷入被動局面，破產時間可以用天來計算。”他說。

截至發稿，該公司官方站上尚未對有關客戶撤資的傳聞予以澄清。有市場人士擔憂，因為客戶的信息不對稱導致的撤資有可能會加劇公司的流動性緊張情況，這種情況讓人想起了三年前的貝爾斯登及雷曼，兩大銀行的倒閉很大程度也正緣于類似情況。

雖然MF Global還稱不上是太大而不能倒的期貨交易商，但是其規模與影響力同樣不容小視。該公司是倫敦乃至全球市場上頗具影響力的衍生品及期貨經紀之一，在全球擁有超過70家的期貨及商品交易所的會員資格，同時也是美國政府指定的全球22家美國國債一級批發商之一。在香港市場，它同時擁有期交所及商交所兩張會員牌照。

該公司的債券價格已經出現暴跌并幾近腰斬，市場接盤手開出的債券孳息收益率已經高達25.2%。在過去一周，MF Global在紐交所的股價下跌了約66%，從接近每股3.55美元暴跌至1.2美元，而僅僅數月之前，其股價還處于每股9美元之上。

MF Global的現狀揭示了當前金融行業中傳統投行經紀業務的發展困境。此類業務曾經以管制較少、業務靈活而受到機構歡迎。但是由于經紀公司不吸收存款，也無法享受美聯儲的貼現窗口進行融資，因此一旦承擔過高的風險，便可能引發資金鏈斷裂風險。2008年，貝爾斯登、美林及雷曼分別被購并和倒閉便是明證。而高盛和摩根士丹利雖然逃過一劫，但卻轉變成了銀行控股公司。

進入絡團購市場 MF Global的主席兼首席執行官是現年64歲的Joh Corzine，新澤西州前州長、參議員，曾任高盛的首席執行官，據悉他于2010年在競選連任失利后經高盛主管介紹接管MF Global的CEO一職。不過在分析人士看來，他并沒有辦法帶領MF Global走出近年的業績滑坡困境。盡管公司在今年連續兩次發債，融資約6.5億美元，但歐債風波沖擊力巨大， Joh Corzine可能得在重蹈雷曼覆轍抑或接受貝爾斯登的被并購命運之間作個了斷。