國金證券匯豐繼續(xù)上行哈

國金證券：匯豐PMI繼續(xù)上行 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

匯豐PMI繼續(xù)上行事件：1月匯豐PMI預(yù)覽值51.9（前值51.5），產(chǎn)出52.2，新訂單52.7。

基本結(jié)論1月匯豐PMI總指數(shù)較上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要來自產(chǎn)出（+0.3）的貢獻(xiàn)，新訂單回落-0.2%。數(shù)據(jù)顯示，資金慣性和預(yù)期推動(dòng)中小企業(yè)產(chǎn)出擴(kuò)張，淡季中需求的改善出現(xiàn)放緩。

1、總指數(shù)回升幅度溫和。1月匯豐PMI總指數(shù)回升幅度（0.4）與年均值（0.33）略持平，然與09、10經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇之年份相比幅度較溫和。

并沒有前往目的地 2、產(chǎn)出和采購量的擴(kuò)張或?yàn)橘Y金慣性和預(yù)期推動(dòng)。1月產(chǎn)出與采購量分別環(huán)比上升0.3和2.7個(gè)百分點(diǎn)，與1月上旬粗鋼產(chǎn)量環(huán)比回升等現(xiàn)象吻合，符合我們“工業(yè)短期內(nèi)仍有預(yù)期推動(dòng)，淡季不淡”的推斷。

3、中小企業(yè)面臨的內(nèi)需弱于外需。1月新訂單環(huán)比下滑-0.2個(gè)百分點(diǎn)，而新出口訂單卻淡季上升了0.9個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，由此推斷反映內(nèi)需的訂單應(yīng)下滑更多。外需方面，等待更加綜合的CFLP數(shù)據(jù)做進(jìn)一步判斷。

4、中小企業(yè)盈利上升空間受到抑制。1月投入價(jià)格大幅上漲2個(gè)百分點(diǎn)，而產(chǎn)出價(jià)格環(huán)比下滑-0.4%，一方面反映成本端的通脹壓力加強(qiáng)，另一方面也意味著企業(yè)盈利上升空間受到削弱。

此外，匯豐PMI的投入、產(chǎn)出價(jià)格出現(xiàn)了方向分化，而1月的部分高頻數(shù)據(jù)則顯示了預(yù)期推動(dòng)下的價(jià)格現(xiàn)象，由于PPI以制造業(yè)為主，預(yù)計(jì)CFLP價(jià)格數(shù)據(jù)更能應(yīng)證1月的PPI狀況。